2026年9月第3週は、材料だけを並べれば下げてもおかしくない1週間でした。

米上院で暗号資産の市場構造法案が止まり、FRBは3年以上ぶりに利上げし、日銀も31年ぶりの金利水準まで政策金利を引き上げています。それでもビットコイン（BTC）は9月20日21時の時点で80,435ドル、過去7日では約5％の上昇です。ETHは2,577.68ドルで約4％高、SOLは108.52ドルで約8％高でした。

ここで「悪材料はもう効かなくなった」と結論づけるのが、いちばん危ない読み方だと思います。価格が上がったことと、新しいお金が入ってきたことは別の話だからです。

今週、いつでも買いに回せる待機資金は増えていません。一方で、借入を使った持ち高は増えています。価格は強い。ただし、その強さを支えているものが何かは、まだ確認できていない。今週の焦点はここです。

Contents
  1. 主要指標は、価格の回復と待機資金の停滞を同時に映した
  2. 悪材料は、3つ重なった
  3. それでも落ちなかった理由は、「織り込み」で説明がつく
  4. 価格の裏側で、待機資金は増えていない
  5. 資金は消えたのではなく、行き先を変えている
  6. 週末は、暗号資産だけが先に反応した
  7. 来週は、8万ドルではなく原油と金利を見る
  8. 今週の持ち帰り

主要指標は、価格の回復と待機資金の停滞を同時に映した

指標9月20日21時時点・今週の動き見方
BTC80,435ドル、7日間 約+5.2％8万ドル台を回復
ETH2,577.68ドル、7日間 約+4.3％BTCとともに反発
SOL108.52ドル、7日間 約+8.1％主要3資産では強め
BTC Open Interest約551.6億ドル前週より増加
BTC Funding約+0.01％付近極端な過熱ではない
BTC清算直近24時間 約5,600万ドル週末の下落で増加
ステーブルコイン供給約3,049億ドル、7日間 約−0.11％待機資金は増えていない
Crypto Fear & Greed71「Greed」前週63から上昇

Open Interest（未決済建玉）は、先物でまだ決済されずに残っている持ち高のことです。Fundingは、先物の価格を現物へ引き寄せるために売り買いのどちらかが払う手数料で、プラスなら買い方が払っている状態を指します。

今週はOpen Interestが増える一方で、ステーブルコインの供給はわずかに減りました。新しく入ってきた資金ではなく、すでに市場にある資金と借入で価格が戻った、という形になります。

参考：CoinGlass「Bitcoin Overview」 ／ DefiLlama「Stablecoins」

悪材料は、3つ重なった

上院で市場構造法案が止まった

9月15日、米上院ではCLARITY法案を前進させるための手続き動議が、必要な60票に届きませんでした。審議は停止しています。

法律そのものが最終的に否決されたわけではありません。ただし、2026年中の法制化を前提に動いていた業界にとっては、はっきりした後退です。

市場は即座に反応しました。BeInCryptoによれば、同日のBTC・ETH ETFから合計約5億9,180万ドルが流出しています。XRPは一時2桁近く下落し、Circle株も大きく売られました。

参考：Reuters「US Senate fails to advance sweeping cryptocurrency bill」 ／ BeInCrypto「CLARITY法案の否決理由と暗号資産価格下落の行方」

FRBは3年以上ぶりに利上げ

9月16日、FRBは政策金利を0.25ポイント引き上げ、3.75〜4.00％としました。米国の利上げは3年以上ぶりです。当局者の予測では、年内にもう1回の利上げが想定されています。原油高によるインフレ再加速への警戒が、金融政策の中心に戻ってきました。

通常なら、これはBTCに明確な逆風です。金利が上がれば国債などの利回りが上がり、利息を生まないBTCの相対的な魅力は下がります。

参考：Reuters「Fed raises rates, sees more tightening ahead」 ／ BeInCrypto「FRB利上げでも暗号資産市場上昇の背景」

日銀は31年ぶりの金利水準へ上げた

9月18日、日銀は政策金利を1.00％から1.25％へ引き上げました。1995年以来、31年ぶりの高水準です。利上げは6月以来3か月ぶりで、ペースを速めた形になります。

これは暗号資産にとっても他人事ではありません。日本円を低い金利で借りて、世界の株式やリスク資産へ回す動き（円キャリートレード）があるためです。日本の金利が上がれば、その調達環境は少しずつ変わっていきます。

参考：NHK「日銀 利上げ決定 政策金利1.25％程度へと引き上げ」

それでも落ちなかった理由は、「織り込み」で説明がつく

3つとも悪材料です。それでもBTCは上げました。感応度が下がったわけではなく、どれも事前に予想されていた、というのが今週の実態に近いと思います。

FRBの0.25ポイントは、ほぼ織り込み済みでした。市場を動かすのは「利上げしたかどうか」ではなく「予想と比べてどうだったか」です。今回は利上げそのものより、この先どこまで上げるのかへ焦点が移りました。

日銀のほうはもっとはっきりしています。利上げ後、円はむしろ下落しました。2人の委員が反対したことで、追加利上げのペースに疑問が出たためです。同日のBTCは約6％上げ、一時8万1,000ドルへ到達しています。

CLARITY法案も同じです。直後には下げましたが、週後半には8万ドルを回復しました。XRPも1.27ドル付近まで下げたあと、1.39ドル近辺まで戻しています。市場は「法案が進まない＝暗号資産の価値がなくなる」とは判断しませんでした。

ただし、これを「金利はもう関係ない」と読むのは早すぎます。米10年債利回りは週後半に5％を突破していて、金融環境そのものはむしろ厳しくなっているからです。悪材料が効かなかったのではなく、今週は別の力が価格を支えた。その力が何かを確認するのが次の節です。

価格の裏側で、待機資金は増えていない

ステーブルコインの供給は約3,049億ドルで、7日間では約0.11％減りました。ステーブルコインは、暗号資産を買うために取引所に置いてある待機資金にあたります。これが増えないまま価格が上がったということは、新しい参加者が入ってきたのではなく、すでに市場にいる資金が動いたということです。

一方で、BTCのOpen Interestは約551.6億ドルまで増えました。借入を使った持ち高が積み上がっている状態です。

そして今週、Crypto Fear & Greed指数は前週の63から71へ上がり、Greedの領域に入りました。

この3つを並べると、今週の形が見えてきます。待機資金は増えず、借入は増え、強気度だけが上がっている。新しい買い手が入ってこないまま、すでに買っている人の期待が膨らんでいる状態です。持ち高が積み上がった相場は、少し下げただけで強制決済の連鎖が始まるので、上がっていても脆くなります。

資金は消えたのではなく、行き先を変えている

今週いちばん資金を集めたのはZEC。ただし規模には注意

BeInCryptoがSoSoValueのデータを基に集計した14種類の暗号資産ETFでは、Zcash（ZEC）が約9,820万ドルで週間最大の流入となりました。ZEC ETFは上場から4週連続の流入で、資産残高は1週間で40.5％増えて約9億1,450万ドルに拡大しています。SOLにも約1,320万ドル、XRPには約960万ドルが入りました。

ただし桁を確認してください。9,820万ドルは、BTCのETFが1日で動かす金額に届かない規模です。「最大の流入」という言い方は、金額の大きさではなく、資金の向きが変わったことを指しています。

先週は「BTCからETHへ」という差が目立ちました。今週はさらに進んで、BTC・ETH以外へ振り分ける動きが出ています。これは全面的なアルトシーズンというより、規制された金融商品であるETFの中でも銘柄の選別が始まったと考えるほうが自然です。

参考：BeInCrypto「先週最も資金を集めた暗号資産ETFは何か」

トークン化株式は「発行」から「運用」へ進んだ

DeFi上のトークン化株式のTVLは約2億4,780万ドルとなり、1年前から1,961％増えました。TVLは、そのサービスに預け入れられている資産の総額のことです。Robinhood Chain、Solana、BNB Chainの3つで約89.5％を占めています。

注目すべきは内訳です。資金の65.4％が流動性プール、28.1％がレンディングへ使われています。「株をブロックチェーン上で発行できる」段階から、「トークン化した株をDeFiで運用する」段階へ入り始めたということです。

ABC Ledgerで継続的に追っているRWA（Real World Assets、現実世界の資産をブロックチェーン上で扱う分野）の中でも、これは重要な変化です。

銀行がステーブルコインの側へ動き出した

Goldman Sachs、Citigroup、Bank of Americaなど21行が、ドル連動型ステーブルコインの共同発行を目指していると報じられました。2027年前半の開始が想定されています。同時にS&P Globalは、スマートコントラクトの監査・開発で知られるOpenZeppelinの買収計画を発表しました。

暗号資産と既存金融が別々に発展しているのではありません。既存金融の側がブロックチェーンのインフラを取り込む流れが、さらに進んでいます。

参考：BeInCrypto「トークン化株式に2億4780万ドル流入」 ／ BeInCrypto「銀行が急にステーブルコインを欲しがる理由」

週末は、暗号資産だけが先に反応した

週末、地政学リスクが再び強まりました。イエメンのフーシ派がサウジアラビアの首都リヤドへのミサイル・ドローン攻撃を表明し、空港周辺で炎と煙が確認されたと報じられています。

このとき、株式・債券・主要な原油市場はすべて休場でした。24時間動き続ける暗号資産市場だけが、この材料を先に価格へ入れたことになります。暗号資産の世界時価総額は週末に約4％減って2.76兆ドルへ。BTCも金曜の約8万2,000ドルから、日曜には約8万200ドルまで、2日間で約2％下げました。

金曜のBrent原油は約104ドルで終わっています。ただしこの価格には、そのあとのリヤド攻撃は入っていません。つまり今表示されている原油価格は、週末に起きたことをまだ一度も評価していない数字です。

週明けに原油が再び急騰すれば、原油高→インフレ懸念→米金利上昇→BTCへの逆風という、9月に何度も繰り返してきた経路が意識されます。逆に原油が落ち着けば、週末の暗号資産の下落は先回りしすぎだったことになります。

参考：Investing.com「フーシ派がリヤドへの攻撃を主張、サウジ・湾岸株が下落」 ／ BeInCrypto「暗号資産週末下落は月曜の前兆か」

来週は、8万ドルではなく原油と金利を見る

今週は重い材料が3つ重なりました。それでもBTCは週間で上昇し、8万ドルを回復しています。

一方で、待機資金は増えず、借入を使った持ち高だけが積み上がりました。価格の強さに、資金の裏付けがまだ追いついていません。

だから来週見るのは、BTCが8万ドルを保てるかどうかではありません。順番はこうです。

月曜の原油が、週末の攻撃をどう評価するか。次に米10年債利回りが5％超で定着するか。そのうえでステーブルコインの供給が増えに転じるか。最後にOpen Interestが価格より速く増えていないか。

価格が先に動いても、資金が後からついてこなければ、その上昇は長く続きません。今回の反発が次の上昇につながるのか、それともレンジへ戻るのかは、この4つの順番で確認していきます。

今週の持ち帰り

  1. 悪材料が出ても価格が落ちなかったときは、「効かなくなった」ではなく「事前に予想されていたのか」をまず疑ってください。今週の3つは、どれも織り込みで説明がつきます。
  2. 待機資金が増えないまま価格が上がったときは、上昇の中身を確認してください。新しい買い手が入ったのか、すでにいる人が借入で買い増しただけなのかで、その後の脆さが変わります。
  3. 資金が入らないまま強気度だけが上がるのは、警戒の合図です。今週はステーブルコインが減るなかでFear & Greedが71まで上がりました。
  4. 「最大の流入」という言葉を見たら、金額の桁を確認してください。ZECの約9,820万ドルは方向としては意味がありますが、規模としてはBTCのETFの1日分にも届きません。
  5. いま見えている原油価格は、週末の攻撃を評価していません。来週の出発点は、BTCではなく原油です。
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暗号資産・AI・米国株を、資金フローや需給、マクロ環境から分析するABC Ledger編集部です。ETFフロー、Funding Rate、Open Interest、現物CVDなどを組み合わせ、市場の背景を分かりやすく整理しています。
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